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CRÓNICA

Joan Massons (Lic&MBA 66 / PhD 07), profesor titular del Departamento de Control y Dirección Financiera de ESADE, cerró el pasado miércoles 17 de diciembre el ciclo anual de conferencias del Programa de Continuidad de ESADE con una charla acerca de dos ratios usadas frecuentemente en el sector empresarial, que, según sus propias palabras, “no sirven para nada; es más, engañan". Ante un aforo completo, los asistentes pudieron escuchar a este experto consultor empresarial sin tener que pasar por uno de sus exámenes.

Ebitda y Roce: dos ratios a desterrar

El doctor en Administración y Dirección de Empresas afirmó rotundamente que estas dos ratios, enormemente popularizadas, deberían desaparecer del mapa por tres razones básicas: ambas ratios manejan magnitudes no comparables, donde falla completamente la relación causa-efecto; se pueden hacer aplicaciones numéricas prácticas demostrando que pueden decir justo lo contrario de lo que realmente está pasando en una empresa; y, por último, es posible contrastar los dos aspectos anteriores con profesionales involucrados en el análisis financiero.

Joan Massons basó sus afirmaciones en una labor de contraste iniciada en el Colegio de Titulares Mercantiles ante un nutrido grupo de profesionales de la especialidad, quienes, a pesar de usar estas ratios, no expresaron ni una sola palabra en su defensa, sino que refrendaron la torpeza de las mismas.

La conferencia se centró en cuatro indicadores, que fueron gráficamente explicados a través de numerosos ejemplos.

Ebitda: deuda financiera

Al primero de estos indicadores, el Ebitda sobre la deuda financiera, Massons lo calificó de “ratio basura", debido a sus deficiencias conceptuales. Si bien la finalidad de esta ratio es la de analizar la capacidad de respuesta a la deuda a partir de la actual generación de caja de la empresa medida por el Ebitda (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization), la ratio no resulta eficaz porque los criterios para definir la deuda financiera son muy variados y dispares. Massons afirmó que la única deuda que tendría sentido comparar con el Ebitda sería la deuda a largo plazo procurada por un banco, empresa del grupo o proveedores, pero aun así su comparación con el Ebitda muestra grandes debilidades.
Roce

Posteriormente habló de la ratio Roce (Return on Capital Employed), que desmontó totalmente argumentando que, si se mantiene, es a causa de atavismos aún vigentes que se perpetúan porque las empresas no se plantean los cambios que ha experimentado la banca a lo largo de los años. El crédito de proveedores ya no es el único crédito beneficioso en la actualidad. Sale más a cuenta, incluso, acudir a la financiación bancaria, porque es una falacia afirmar que el proveedor financia sin intereses; los descuentos por pronto pago demuestran que, tras esta financiación “gratuita", se esconde un tipo de interés nada despreciable.

Ebitda: intereses

A continuación volvió a referirse al Ebitda sobre los intereses de la deuda, haciendo alusión a las escalas de valores elaboradas por Standard and Poor’s, que sirven de referencia en los mercados y que no reflejan necesariamente la realidad: “Se puede demostrar que empresas con situación financiera muy dispar pueden aparecer bajo el mismo epígrafe, e incluso que algunas empresas con mejor situación que otras pueden aparentar una situación peor".

Ebitda: ventas netas

Finalmente, se refirió al indicador Ebitda cuando se aplica en comparación con las ventas netas, asegurando que también en este caso se parte de un error conceptual. En referencia a esta ratio, el profesor explicó que una empresa que invierta poco en activos fijos presentará un coste de amortización muy inferior a la empresa que posea un activo fijo potente, y esto la llevará a una ratio Ebitda/ventas menor que la de la segunda empresa, lo que no significa que la primera empresa sea económicamente peor que la otra.

A pesar de la contundencia con la que atacó el Ebitda, Massons le dio un margen de confianza en la valoración de empresas y en la comparación con la diferencia financiera del presupuesto de tesorería ordinario (current finantial budget), aunque afirmó que “no se puede comparar, como se viene haciendo, con magnitudes con las que en el fondo no se relaciona". Programa

ESADE Alumni te invita a esta sesión del Programa de Continuidad, titulada "Ratios que mienten", a cargo de Joan Massons (Lic&MBA 66/PhD 07), profesor titular del Departamento de Control y Dirección Financiera de ESADE.

"Obviamente no soy el primero que lo piensa y lo dice. La contribución que yo puedo hacer para intentar que el EBITDA sobre la deuda y el ROCE (dos ratios enormemente popularizadas) desaparezcan del mapa lo es en un triple plano":

a)Argumentar conceptualmente que ambas ratios manejan magnitudes no comparables, donde falla rotundamente la relación causa-efecto.

b)Hacer aplicaciones numéricas prácticas demostrando que pueden decir justo lo contrario de lo que realmente está pasando en una empresa.

c)Contrastar los dos aspectos anteriores con profesionales involucrados en el análisis financiero.

"La labor de contraste la inicié en el Colegio de Titulares Mercantiles ante un nutrido grupo de profesionales de la especialidad. Tras la exposición argumental, llegado el turno de réplica, nadie expresó ni una sola palabra en defensa de esos dos indicadores; al contrario: la torpeza de los mismos fue refrendada. Ahora me gustaría seguir mi labor de contraste con los que vengáis a escucharme próximamente… Escuchar a Massons sin tener que pasar uno de sus exámenes…". Joan Massons

Joan Massons es profesor titular del Departamento de Control y Dirección Financiera de ESADE, del que anteriormente fue director.Es Doctor en Administración y Dirección de Empresas por ESADE - Universitat Ramon Llull, autor de varios libros y artículos y ha sido miembro de diversos consejos de administración en calidad de consejero independiente, además de consultor empresarial en análisis de empresas y estrategia financiera.



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Idioma: Castellano

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